荣泰健康(603579)

【投资要点】

(资料图)

近期公司发布 2023 半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 8.90 亿元，同比下滑 19.20%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 21.48%；实现扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 19.63%。 其中二季度实现营业收入 5.04 亿元，同比下滑 6.03%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 140.42%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 87.72%。 2023 上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。

收入端承压。 主要是因为 2023 年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。 当前内外销占比约 1： 1， 较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。 国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。

利 润 端 改 善 。 公 司 2023 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为31.35%/11.84%，分别同比提高 5.35pct/3.96pct。 主要是因为 1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升； 2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。 费用端， 2023 上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 105.94/36.59/37.27/-15.22 百万 元 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71%，其同比变动分别为 2.95pct/0 pct/0.04pct/-0.77pct。 销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。

行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面， 加强新产品开发， 提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下， 通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、 提升门店曝光； 借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。

【投资建议】

公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒” 品牌差异化经营战略， 线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。 我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 20.79/24.37/27.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.17/2.65/3.03 亿元， EPS 分别为 1.6/1.9/2.2 元/股，对应 PE 分别为15/12/11 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济下行；

市场需求不及预期；

行业竞争加剧。