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事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收583.25 亿元，同比增长12.55%；归属于上市公司股东的净利润30.40 亿元，同比下降19.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.89 亿元，同比下降21.73%；基本每股收益0.60 元。

二季度净利同比回落，环比一季度仍有改善。公司2023Q2 实现归母净利15.59 亿元，同比下14.73%，环比增长5.34%，实现扣非归母净利14.71 亿元，同比下降18.93%，环比增长3.74%；在行业需求持弱及钢企盈利普遍受损背景下，公司业绩同比数据降幅较小，同时环比持续改善。公司2022Q3-2023Q2 逐季销售毛利率分别为13.46%、12.88%、13.56%、13.68%，逐季销售净利率分别为7.48%、6.81%、5.38%、5.28%，2023Q2 销售毛利率已持续回升，但净利率仍处于低迷状态，上半年费用端增长主因为并表泰富钢管以及并表后有息债务增加。

无缝管产能大幅增加，上半年能源用钢占比提升。公司一季度取得了天津钢管制造有限公司的控股权，并于2023 年1 月31 日完成并表，至此公司已拥有500 万吨的无缝钢管产能，公司当前产能已达2000 万吨以上，呈现出显著成长特征；根据公司公告，天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管能够形成有效互补，有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，共同实现无缝钢管产销协同的产业集群。公司上半年加大能源用钢、汽车用钢的市场开发，能源用钢销量突破350 万吨，同比增长87.7%，汽车用钢销量同比增长10.7%，产品下游应用分类中能源用钢占比提升8%至35%，汽车用钢占比回落2%至27%。

上半年销量创历史新高，各产品毛利率普遍下滑。公司上半年完成总销量942.21 万吨（含天津钢管），创历史新高，单月最高销量达174 万吨，创历史新高，同时公司还重点培育了80 余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”

品种销量突破335 万吨，与2022 年年报披露70 余个“小巨人”项目相比，数量增多的同时，销量占比也从32.9%左右提升至35.6%左右。分产品毛利率来看，天津钢管并表后，2023年上半年特种无缝钢管毛利率较2022年全年毛利率仅回落1.66%至15.82%，与此同时，同口径合金钢棒材毛利率回落0.85%至15.65%，同口径合金钢线材毛利率回落3.87%至7.92%，同口径特种钢板毛利率回落2.60%至13.70%；随着后续特钢需求稳健增长趋势的延续，公司产品销售毛利率存在显著向上修复空间。

投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，二季度盈利环比继续改善。

我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为70.8 亿元、84.2 亿元、94.0 亿元，对应PE 为11.0、9.2、8.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅波动，下游需求不及预期，新业务发展存在不确定性。